来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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