来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来卯怎么读，卯足劲是什么意思解释海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕卯怎么读，卯足劲是什么意思解释大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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