事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōn好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来g)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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