来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rá特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗n)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗>

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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