5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万东隅已逝桑榆非晚是什么意思家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(东隅已逝桑榆非晚是什么意思shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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