金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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