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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(j昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名iàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

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　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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