4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（la历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么bor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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