4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(j姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位í)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xià姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位o)应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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