5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guā丁二醇和丙二醇是不是酒精tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>丁二醇和丙二醇是不是酒精n)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上丁二醇和丙二醇是不是酒精(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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