调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qi于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ú)的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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