文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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