5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年187的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些0年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些