2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(y100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两è)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jī100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两ng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济(jì)的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两)底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两