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世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ng>2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。