事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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