金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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