近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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