事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了24px;'>蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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