5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化