金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不已婚女性英文称呼，女性英文称呼存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(sh已婚女性英文称呼，女性英文称呼è)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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