金融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下调，但是机构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表示目(mù)前实际利率(lǜ)的(de)水平是比较(jiào)合(hé)适，且4月(yuè)28日(rì)政治局会议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来(lái)资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注下(xià)周缴税周对(duì)资金面(miàn)可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将下调(diào)，四大(dà)国有银行(xíng)协(xié)定存款和通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上(shàng)限的下(xià)调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期(qī)部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可(kě)减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本，但是这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下调人民(mín)币(bì)存款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为我国(guó)利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮银行存款利率调(diào)降严(yán)格意义(yì)上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币存款维持(chí)高位(wèi)，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降背景下，居民(mín)储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢(shū)回却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利(lì)率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利(lì)率调降客(kè)观上将减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并(bìng)不(bù)足以触发超额(é)储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入；回归基本面来(lái)看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延(yán)续(xù)，仍(réng)将利好(hǎo)高(gāo)股息(xī)资产和长期国债。客观(guān)上，本轮银行(xíng)下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低(dī)负(fù)债端成本，保护(hù)银行(xíng)净息(xī)差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存(cún)款搬(bān)家，促使超额(é)储蓄(xù)流(liú)出，更多转化为(wèi)消费。但我们觉却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝得刺激难度(dù)较大，倾向于认为(wèi)消费环比(bǐ)修复最快的时候(hòu)已经过(guò)去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意味(wèi)着长端利(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝lì)率仍有望(wàng)继续(xù)下探(tàn)，高股息资(zī)产仍(réng)将占(zhàn)优。

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