金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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