5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了(le)解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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