事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行乔布斯为什么把苹果给库克的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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