来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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