来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯R分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导TS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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