金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

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　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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