文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

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　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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