4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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