2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yī日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗n)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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