来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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