4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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