金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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