近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、钟南山为什么被说成钟百亿中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份钟南山为什么被说成钟百亿。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示(shì)的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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