5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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