4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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