原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（0一个男人出轨了还爱自己的老婆吗02304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559一个男人出轨了还爱自己的老婆吗.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（6001一个男人出轨了还爱自己的老婆吗99.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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