2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yí粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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