4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kā无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方i)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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