金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不戴choker就是m吗，戴choker什么意思良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业戴choker就是m吗，戴choker什么意思的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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