调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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