来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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