美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢jí)全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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