金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克