原(yuán)本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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