文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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