来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除(ch悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么ú)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么ong>“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。