来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuā闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰n)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰>　　

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰