公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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